事件：公司发布2024 年度&2025 年第一季度业绩报告。2024 年公司实现营业收入283.57 亿元，同比-5.85%，实现归母净利润15.61 亿元，同比-31.12%。分季度看，24Q4 公司实现营业收入59.81 亿元，同比-26.53%，环比-23.93%；实现归母净利润0.97 亿元，同比-84.94%，环比-64.97%；25Q1 公司实现营业收入56.41 亿元，同比-22.96%，环比-5.69%；实现归母净利润0.51 亿元，同比-89.06%，环比-47.15%。
煤炭业务：产销提升对冲价格影响。1）2024 年公司实现原煤产量1368.01 万吨，同比+5.46%；原煤销量1368.31 万吨，同比+5.31%。商品煤吨煤售价669.93 元/吨，同比-23.21%，吨煤成本364.85 元/吨，同比-6.55%。2025 年公司计划煤炭产销达到1368 万吨以上。2）分季度来看，24Q4 公司原煤产量/销量为375.43/375.5 万吨，同比+9.39%/+10.46%，环比-4.81%/-6.26%，其中洗精煤销量70.41 万吨，同比-15.76%，环比-6.29%；商品煤售价544.49 元/吨，同比-38.04%；吨煤成本403.87 元/吨，同比-4.97%。25Q1 公司原煤产量/销量为291.11/290.45 万吨，同比+21.54%/+22.34%；商品煤售价398.98 元/吨，同比-56.54%；吨煤成本284.45 元/吨，同比-28.82%。
电力业务：24 年公司发售电量同比增加。2024 年，公司实现发电量412.6 亿千瓦时，同比+10.47%；上网电量391.23 亿千瓦时，同比+10.54%，平均度电价格0.47元，度电成本0.40 元。其中24Q4 实现发电量97.71 亿千瓦时，同比+7.98%，环比-19.4%；上网电量92.71 亿千瓦时，同比+8.03%，环比-19.36%。25Q1.公司发电量96.32 亿千瓦时，同比-3.67%，售电量91.19 亿千瓦时，同比-3.71%，公司所属江苏地区度电价格约为0.46 元（含税），所属河南地区度电价格约为0.44 元（含税）。
深化煤电布局，分红&回购提升内在价值。公司煤电一体化项目海则滩煤矿于2024年6 月进入二期施工，计划在2026 年二季度完成三期工程建设，预计当年产煤300 万吨，2027 年全面投产，力争实现1000 万吨产量。海则滩拥有超10 亿煤炭资源储量，煤种为优质化工用煤及动力煤，平均发热量6500 大卡以上。项目投产后，依托外运条件便利等优势，公司煤电协同有望进一步增强。2024 公司现金分红比例为14.68%，根据公司发布的关于估值提升计划公告，2025 年公司将适时开展核心管理人员股票增持，进一步维护公司股价，稳定市场预期，力争实现现金分红与回购股份总额占当年净利润30%以上，公司内在价值有望持续提升。
盈利预测：受到焦煤价格下跌影响，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为284/303/319 亿元，归母净利润分别为16.27/21.52/27.18 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。
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